Аналитики Credit Suisse: Девальвация может стать отличным лекарством для российской экономики

Девальвация может стать отличным лекарством для российской экономики в случае, если цены на нефть продолжат падение, считают аналитики Credit Suisse. Она позволит правительству не залезать в резервы и, возможно, даже поможет снизить инфляцию. Вопрос в том, согласятся ли власти России нести политические риски, неизбежно сопутствующие снижению курса национальной валюты.
 
Экономисты Credit Suisse подсчитали, как будет исполняться российский бюджет и что ждет рубль, если цены на нефть упадут. Ценовой шок, по их мнению, может смягчить гибкий курс рубля. Тяжесть бюджетного стресса будет обратно пропорциональна глубине падения рубля: чем дешевле рубль, тем меньше правительству придется занимать на рынке или брать из резервов.
 
И тем сложнее ему будет удержаться и вернуться к регулированию курса и борьбе против девальвации.
 
Доля доходов энергетического сектора составляет 50% номинальной рублевой стоимости экспорта, они наполняют бюджет наполовину. Но эта зависимость может быть уменьшена: снижение доходов от продажи газа и нефти может быть компенсировано ослаблением рубля.
 
Например, при радикальном варианте - падение цен до $80 за баррель, Минфину при нынешнем курсе доллара придется занять примерно 2,5 трлн руб на покрытие дефицита бюджета, подсчитали экономисты. Если же курс доллара вырастет до 38 руб, то потребности в заемных средствах составят всего 1 трлн руб.
 
Чем слабее рубль, тем меньше дыра в бюджете
 
Если цены на нефть резко упадут, то у правительства будет четыре возможных варианта действий.
 
1. Отпустить курс рубля. ЦБ может расширить границы валютного коридора, снизить объемы интервенций или на какое-то время вообще отказаться от их проведения.
 
В этом случае может заметно ускорится инфляция из-за удорожания импорта. Однако, как и в 2008-2009 годах, ослабление курса рубля приведет к резкому сокращению объемов импорта и потребительского спроса. Это поможет сдержать инфляционные ожидания под контролем, а значит и замедлить саму инфляцию.
 
2. Использовать резервы. В случае если власти примут политическое решение поддерживать курс рубля, правительству надо будет использовать резервы. Причем в ход пойдут и резервы ЦБ (для проведения масштабных валютных интервенций), и резервы правительства (для покрытия выпадающих доходов бюджета).
 
Аналитики Credit Suisse полагают, что это наиболее вероятный вариант действий властей. Не даром в некоторых правительственных документах курс рубля называется "социально значимым показателем".
 
Последствия такого решения будут печальными: сокращение резервов, рост напряженности в банковском секторе и снижение конкурентоспособности производителей. К тому же нельзя будет рассчитывать и на импортозамещение, которое обычно сопутствует девальвации национальной валюты.
 
3. Сократить расходы. Чтобы спасти резервы и не занимать, правительство может сократить расходы бюджета. Это наиболее рискованный вариант для властей с политической точки зрения: если расходы сократить, экономические цели, поставленные президентом Владимиром Путиным, не будут достигнуты, а власти могут столкнуться с новой волной протестов.
 
4. Все продать. Основным источником средств пополнения бюджета может стать крупномасштабная приватизация. За счет распродажи активов государство могло бы в этом году выручить 300 млрд руб, тем более, что покупатель на акции "Сбербанка" и "Алросы" найдется в любом случае. Однако пока российское правительство намекает на то, что ждать большой распродажи активов не стоит: у инвесторов плохое настроение, а мировые финансовые рынки по-прежнему лихорадит, а продавать что-то в таких условиях - значит продать дешево.
 
Экономисты банка просчитали три сценария развития событий на ближайший год. Они сравнили официальный сценарий правительства, который был использован при верстке бюджета, со своими оценками.
 
Сценарий правительства: $115 за барр и 29,4 руб за доллар
 
На расчеты аналитиков подтолкнули подписанные Владимиром Путиным в минувшую среду поправки к бюджету на 2012-2013 годы.
 
Теперь бюджет рассчитывается исходя из стоимости барреля Urals в $115 против $100, о которых речь шла ранее.
 
Средний курс доллар при этом составит $29,4 за руб.
 
Доходы бюджета в этом случае составят $432,7 млрд руб, а расходы - $433,5 млрд. Дефицит окажется сравнительно небольшим - $0,8 млрд, это меньше чем 0,1% ВВП.
 
Потребности в заимствованиях составят всего $29,1 млрд. Правительство сможет занять на внутреннем рынке $48,3 млрд, правда, часть из привлеченных средств отправится в резервы.
 
Резервный Фонд в этом случае составит $91,4 млрд.
 
Базовый сценарий: $100 за баррель и 32,5 руб за доллар
 
Если средняя стоимость нефти в этом году составит $100 за баррель, то курс доллара составит 32,5 руб. Его поддержат интервенции ЦБ.
 
В этом случае правительству придется пересмотреть бюджет. Доходы бюджета в этом случае снизятся до $382,2 млрд, а расходы - до $392,2 млрд. Дефицит составит $9,9 млрд.
 
Правительству придется занимать куда больше средств на рынке - $35,5 млрд. С помощью выпуска облигаций правительство сможет занять всего $37,1 млрд, из них (примерно $30,6) млрд на внутреннем рынке, состояние которого ухудшится. Часть из этих средств пойдет на выплаты по уже имеющимся долгам.
 
Правительству придется залезть и в Резервный фонд: он сократится на $6,2 млрд. Пополнения резервов не случится. В этом случае объем Резервного фонда составит всего $51,2 млрд.
 
Программы приватизации будут свернуты.
 
Резкое падение цен: $80 за баррель и 35 руб за доллар
 
Курс доллара при резком падении цен на нефть до $80 за баррель составит 35 руб. Девальвация могла бы быть и больше, если бы не интервенции ЦБ.
 
Правительству придется еще больше сократить бюджет. В этом случае доходы составят $328,4 млрд, а расходы - $364,1 млрд. Дефицит бюджета взлетит до $35,7 млрд.
 
В этом случае правительству придется занять $59,5 млрд.
 
Однако внутренний рынок пострадает от кризиса: на нем правительство сможет занять лишь $25,8 млрд, еще $7,14 млрд придется занять на внешнем рынке.
 
Еще почти $35 млрд правительству придется достать из Резервного фонда. В итоге, там останется всего $18,4 млрд.
 
Этот сценарий может усугубить и сокращение темпов роста ВВП, однако этот фактор не учитывался аналитиками при построении сценариев. Сокращение темпов роста ВВП на 100 базисных пунктов. снизит доходы бюджета еще на $4,6 млрд. Если ВВП заметно сократится, то курс доллара может взлететь до 40 руб.