Ипотечные сертификаты участия несут в себе серьезные риски
В высший котировальный список А первого уровня Московской биржи включен новый для российского финансового рынка инструмент – ипотечные сертификаты участия с ипотечным покрытием ИСУ-1 под управлением управляющей компании «ГФТ капитал». 22 мая 2013 года эти ценные бумаги начали обращаться на фондовом рынке ММВБ, говорится в сообщении биржевого оператора.
ИСУ-1 стали первыми ипотечными сертификатами участия (ИСУ), зарегистрированными в России и впервые вышедшими в биржевое обращение. Ипотечный сертификат участия – ценная бумага, которую получает банк от управляющей компании в результате заключения с ней договора на доверительное управление ипотечными кредитными договорами. Основная цель применения ИСУ – получение банком, обладающим правами требования по кредитным договорам, обеспеченным ипотекой, «быстрых» денег посредством продажи ипотечных сертификатов инвесторам. Схема использования: банк заключает с управляющей компанией договор ДУ. Управляющая компания выдает банку ИСУ и впоследствии принимает платежи заемщиков и перечисляет владельцам ИСУ денежные средства за счет указанных платежей.
Возможность включения ИСУ-1 в высший котировальный список биржи появилась после изменений, внесенных ФСФР России в Положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг. Согласно им, ипотечные сертификаты участия можно включать сразу в высший котировальный список А первого уровня в случае, если размер ипотечного покрытия превышает 500 млн рублей. ИСУ-1 предназначены широкому кругу инвесторов – от страховых компаний до негосударственных пенсионных фондов (НПФ) – и позволяют получать регулярный доход от платежей заемщиков банка по кредитным ипотечным договорам. «Российские участники фондового рынка получили новый и очень интересный инструмент, который пользуется спросом у инвесторов по всему миру, – заявила управляющий директор по фондовому рынку Московской биржи Анна Кузнецова. – На Московской бирже есть вся необходимая инфраструктура, которая позволит сделать ИСУ удобным, ликвидным и привлекательным активом».
По словам представителя биржи, ИСУ не является эмиссионной ценной бумагой, поэтому не требует долгой и сложной процедуры выпуска, например, для структурирования ценных бумаг не нужно создавать специализированное юрлицо SPV, его функции выполняет управляющая компания. Руководитель группы компаний «ГФТ» Михаил Анциферов добавил, что средневзвешенная доходность по пулу ипотечных сертификатов участия составляет 12,7% годовых.
ИСУ, как любой новый финансовый инструмент, наверняка заинтересует определенный круг инвесторов, говорит старший аналитик компании «Альпари» Дарья Желаннова. В их числе, скорее всего, окажутся частные инвесторы, страховые компании, НПФ, которые уже активно работают с ипотечными ценными бумагами. Данные бумаги могут быть включены в ипотечное покрытие под выпуски облигаций с ипотечным покрытием, равно как и закладные. Эти факторы могут обеспечить новому инструменту определенную популярность. Это очень специфический, красивый инструмент, он будет интересен юридическим лицам, добавляет начальник отдела развития продуктов управления активами ФГ БКС Сергей Сулимов. Скорее всего, ИСУ получит особенное распространение внутри финансовых групп, объединяющих под крылом материнского банка несколько разных институтов (банк, УК, НПФ) в целях реструктуризации активов, диверсификации портфелей и простого доступа страховых и НПФ к доходам по ипотекам.
Данный инструмент в силу своей сложности рассчитан прежде всего на институциональных инвесторов: различным фондам и управляющим компаниям ИСУ могут быть интересны как альтернатива инструментам с фиксированной доходностью, указывает председатель правления Concern General Invest Андрей Никитюк. Подобные инструменты широко распространены на Западе, по сути, это ценная бумага, близкая к небезызвестным CDO, широкое распространение и обесценивание которых в США послужило триггером кризиса 2008 года. Но важно отметить, что механизм формирования ИСУ принципиально другой, и российские банки очень жестко подходят к процессу выдачи ипотечных кредитов. Таким образом, появление нового инструмента может способствовать развитию ипотечного рынка, поскольку фактически у банков появляется возможность быстро получить дополнительное фондирование за счет реализации сертификатов.
И все же есть некоторые моменты, на которые стоит обратить внимание. Если бы мы говорили просто о выпуске нового биржевого инструмента, можно было бы сказать о некоем развитии российского рынка ценных бумаг, который давно испытывает недостаток в идеях, отмечает экономический обозреватель независимого форума Et-Trade Антон Голицын. Но в данном случае новый инструмент подозрительно напоминает уже существовавший ранее механизм, который в свое время привел к весьма плачевным последствиям не только американский фондовый рынок, но и в целом мировую финансовую систему. Так называемые CDO (Collateralized debt obligation) – ценные бумаги, обеспеченные долговыми, чаще всего именно ипотечными, обязательствами. Фактически в одну бумагу банк или ипотечная компания могли «упаковать» активы (ипотечные пулы) с разной степенью риска. За счет присутствия в пуле качественных активов ценная бумага получала наивысший рейтинг, несмотря на то что далеко не все активы ему соответствовали. Высший рейтинг (в нашем случае присутствие в списке А1) позволяло покупать данные бумаги пенсионным фондам.
В период кризиса, когда пошла волна непогашения по ипотеке, выяснилось, что данные ипотечные бумаги, по сути, строятся на «мертвых» кредитах, что и привело к резкому обвалу стоимости инструментов. Падению способствовала также низкая ликвидность CDO и отсутствие рыночной цены – до кризиса уровень стоимости часто просто поддерживался за счет маркет-мейкеров. То есть, считает Антон Голицын, сейчас на российском рынке, по сути, вводится инструмент, который уже во всей красе показал себя в мировом масштабе. Причем ему тоже дается высший доступ – к портфелям НПФ. И вопрос «кому это выгодно?» становится весьма интересным, поскольку официально в России пока нет угрозы массового непогашения ипотеки просто в силу ее низкой доступности. Впрочем, и CDO в США появились не сразу перед кризисом.