Учет межвременных сдвигов в спросе на кредит при определении траектории ключевой ставки

Центральный банк при реализации денежно-кредитной политики (ДКП) устанавливает ключевую процентную ставку, тем самым управляя «короткой» ставкой денежного рынка. Не менее важная роль при реализации ДКП отводится формированию ожиданий экономических агентов относительно будущих ключевых ставок. Это влияет на значения текущих (длинных) ставок по кредитам и депозитам в экономике и дополнительно на ожидаемые сейчас ставки по кредитам и депозитам. Процентные ставки далее влияют на спрос на кредит со стороны домохозяйств – важное звено трансмиссии ДКП.

В части спроса на кредит возможны два эффекта политики. Первый: агрегированный/суммарный – когда спрос на кредит меняется в одну сторону на всем горизонте, суммарно снижается или растет. Второй: структурный/распределительный, – когда спрос на кредит перемещается из одного периода в другой без изменения его общего объема в целом на горизонте политики. Структурный эффект потенциально важен для ДКП при выполнении двух условий: во-первых, мандат центральных банков в области ДКП предполагает реакцию на шоки циклической природы, во-вторых, домохозяйства берут кредит на покупку товаров длительного пользования. В этом случае возникает вопрос: какая траектория процентных ставок позволяет центральному банку оптимальным образом задействовать межвременную структуру спроса на кредит в условиях таргетирования инфляции? И как эта траектория меняется при заякоренных или растущих инфляционных ожиданиях в условиях роста инфляции в текущем периоде?