Эксперты пытаются просчитать масштабы предстоящего финансового кризиса
В последние месяцы многие банки, экономисты и инвесторы предсказывают новый кризис, который затронет многие страны. В сентябре основатель крупнейшего хедж-фонда Bridgewater Associates Рэй Далио заявил, что кризис начнется в ближайшие два года и будет сравним с Великой депрессией 30‑х годов прошлого века. Опрошенные «Профилем» экономисты в приближении кризиса также не сомневаются.
По словам Далио, для этого есть все предпосылки: процентные ставки на низком уровне, наращивание компаниями долгов и удорожание активов. Такая ситуация приводит к возникновению «пузыря» в экономике, когда компании продолжают наращивать долги в расчете на продолжение роста стоимости активов, но в итоге ожидания не оправдываются и им становится тяжело обслуживать текущие долги. Наблюдая такую картину, центробанки начинают ужесточать монетарную политику, это приводит к падению спроса на кредиты, а процентные ставки стремятся к нулю. Далее центробанкам приходится восстанавливать рост экономики: печатать больше денег, разгонять инфляцию и скупать активы.
Как отметил миллиардер, текущая ситуация на рынке очень напоминает 1937 год. «Кроме того, сейчас мы находимся в ситуации, похожей на конфликт между богатыми и бедными, которая приводит нас к популизму», – добавил Далио. Кризис может затронуть и Россию: по его словам, сильнее всего пострадают экономики стран, которые большую часть прибыли получают от продажи нефти, газа и других полезных ископаемых.
Социологи, в свою очередь, фиксируют рост социальной напряженности. Как показал сентябрьский опрос «Левада-центра», россияне стали больше ощущать «обнищание населения», рост безработицы, цен, преступности и проблем с окружающей средой. Как заметил директор центра Лев Гудков, каждый пункт опросника вырос примерно на треть и такие показатели фиксировались только накануне дефолта 1998 года.
Апокалипсис отменяется
Глава департамента управления активами General Invest Денис Горев считает, что не стоит драматизировать и называть традиционное снижение экономической активности новой Великой депрессией. Темпы роста американского ВВП и уровень потребительской уверенности в настоящее время находятся на исторических максимумах. Безработица – на историческом минимуме, ниже 4%. Инфляция выше уровня 2% вынуждает Федеральную резервную систему (ФРС) постепенно повышать ставки: в этом году, скорее всего, будут четыре повышения по 0,25%, а в следующем – три повышения.
«Данный рост ставок потенциально будет охлаждать американскую экономику, и темп ее роста будет постепенно падать, что и приведет к очередному кризису, аналогичному тем, которые мы наблюдали в 2000 и 2008 годах», – отметил Горев.
Но того, что наблюдалось в 30‑х годах прошлого века, ожидать не стоит. «Напомним, в тот период наблюдался глобальный кризис перепроизводства, что привело к довольно затяжной рецессии в США – фондовый рынок упал более чем на 80%, – сказал эксперт. – В настоящее время кроме США есть еще точки роста, которые могут поддержать глобальную экономику от скатывания в отрицательную зону. Причем мы говорим не только о Китае, экономика которого уже сопоставима по ВВП с американской экономикой, а о ряде стран Юго-Восточной Азии и Африки, а также об Индии, которая в последние годы вышла на рельсы стабильного роста». Таких точек роста в 30‑х годах попросту не было.
Однако ситуация все равно будет не из легких. Как считает Горев, постепенный рост ставок, который будут проводить центробанки, удорожает кредиты. И это будет ощутимо, учитывая выросшую долговую нагрузку в мире: The Institute of International Finance заявил, что в этом году совокупный долг превысил $247 трлн. Получаемые доходы будут тратиться на выплату долгов, что приведет к снижению потребительской активности. Это негативно отразится на темпах роста ВВП, и инвесторы в очередной раз побегут из рискованных активов.
«Мы не ожидаем кризисов подобно банкротству Lehman Brothers в 2008 году, поскольку центробанки на том примере поняли, что порой поддержка одного из звеньев «цепи» выгоднее, нежели рвать данную цепь, – заметил Горев. – Соответственно, центробанки будут внимательно смотреть за развитием ситуации и в случае роста рисков в очередной раз обеспечивать участников рынка ликвидностью, решая проблемы монетарными методами».
Очищение от зомби
«Финансовые кризисы возникают, как правило, из-за того, что дорожают деньги, а экономические модели как на макро-, так и на микроуровне не справляются с этой тенденцией, – объясняет ведущий аналитик «Открытие Брокер» Андрей Кочетков. – После кризиса 2008 года в мире существенно упала стоимость денег, но в последние годы эта тенденция начала меняться». Центробанки развитых стран повышают ставки или задумываются об этом. В результате стоимость финансирования в двух основных мировых валютах – долларе и евро – возрастет.
Уже сегодня растет число «компаний-зомби» – банкротов, неспособных самостоятельно погасить свои долги и, как правило, субсидируемых государством. «Их объем в экономиках ОЭСР (международная организация развитых стран. – «Профиль») повысился до 6%, – отметил Кочетков. – Это означает, что в ближайшие годы у таких компаний возникнут проблемы с финансированием своей постоянно убыточной деятельности».
Аналогичные проблемы наблюдаются и на уровне государств. В этом году с этим столкнулись Турция и Аргентина. В таких странах наблюдается как бюджетный дефицит, так и отрицательное сальдо платежного баланса. «Иными словами, такие экономики не зарабатывают деньги, а неуклонно их теряют, – сказал эксперт. – Соответственно, для восполнения денежного дефицита они вынуждены увеличивать свой долг. Естественно, что такое положение не может длиться вечно, а с увеличением стоимости денег проблемы будут нарастать еще быстрее. На каком-то этапе такие государства не смогут занимать на свободном рынке, что неминуемо приведет к обвалу государственных финансов».
Пик подобных проблем эксперт действительно ожидает в ближайшие два-три года, когда ставка ФРС достигнет планируемого максимума, а Европейский центробанк начнет ужесточать денежно-кредитную политику. Но кризис может быть и полезен, напоминает эксперт.
«Именно очищение экономики от «экономических зомби» позволяет выявить наиболее эффективные модели и избавиться от непродуктивных идей и политик, – считает Кочетков. – Соответственно, кризис не должен пугать, но должен стать поводом для пересмотра своих планов и работы над ошибками. Для инвесторов такие периоды означают вероятные потери на финансовом рынке, но их также можно избежать, если заранее подготовиться к кризисному периоду, пока у большинства в головах царит безудержная эйфория. Если все сделать правильно, то кризис не станет проблемой, а станет временем возможностей».
Быки застонут
По мнению шефа-аналитика ГК TeleTrade Петра Пушкарева, финансовый кризис в ближайшие два-три года все-таки не созреет, поскольку экономика и рынки к тому времени еще не пройдут фазу подъема. Это вопрос более далеких перспектив, поэтому все рассуждения о природе будущего кризиса часто «притянуты за уши».
«Тем не менее мины замедленного действия, заложенные в фундамент глобальной финансовой системы, видны невооруженным глазом, и в какой-то момент они, конечно же, будут готовы сработать», – сказал аналитик. «Рикошетом» это отразится и на России, но в конечном счете благодаря этому она может стать более заметным игроком, нежели сейчас.
Новый кризис, безусловно, будет отличаться от фазы 2008–2009 годов. Главным образом тем, что сейчас на балансах банков нет такого количества накопленных токсичных активов, как ипотечные кредиты у заемщиков с плохой кредитной историей и низкими доходами. «Зато сейчас на балансах крупнейших центробанков планеты по итогам количественного смягчения накоплены триллионы не мусора, а излишков долговых обязательств, своего рода откачанный из опухоли гной, – заявил эксперт. – Завалы токсичных инструментов разгребли, но даже не подступились к перекошенной донельзя пирамиде долговых обязательств стран».
Кризисообразующие проблемы, по его словам, связаны с долларом, который в ближайшее десятилетие, очевидно, не сможет выполнять функцию глобальной мировой валюты. Это приведет к возникновению новой мировой финансовой системы, но этот переход может оказаться очень болезненным и затянутым.
В настоящее время на доллар подсажены как частные компании, так и государства. «Но международные финансовые институты и банки раздавали эти кредиты по большей части, когда доллар был дешевый, а процентные ставки по доллару в это время были низкие, что по понятной причине взаимосвязано, – сказал Пушкарев. – Возвращать кредиты в карманы этих «ростовщиков» в конечном счете приходится уже при дорогом долларе и когда процентные ставки в Америке растут, то есть перекредитоваться на большую сумму и под низкий процент должники уже не могут. В результате в последние два года под ударом оказались развивающиеся страны и рынки».
В итоге уровень жизни в этих странах снижается, как и уровень потребления, что замедляет глобальный экономический рост. Одновременно падает спрос на американские товары, которые из-за дорогого доллара могут себе позволить немногие. И западные рынки наводняют более дешевые товары из развивающихся стран. Таким образом, поднятие процентных ставок ФРС подрывает интересы доллара как валюты: неоправданно дорогой доллар мешает экономике.
Кроме того, платить более высокие проценты по своим казначейским долговым обязательствам США становится труднее. «Это можно сделать или за счет растущих доходов США как государства, или по принципу пирамиды: оплачивая старые долги и проценты по ним за счет продажи все новых и новых долгов, но мир смущает эта схема все больше, и вкладывать в «казначейки» США так много денег иностранцы поэтому хотят все меньше, – объяснил Пушкарев. – Остается поднимать все выше экономику, но как бы США пока ни старались, а торговый баланс при реализации товаров оказывается при дорогом долларе не в пользу США».
Именно поэтому, по его словам, Дональд Трамп не так уж не прав, когда устанавливает торговые пошлины, заградительные тарифы и занимается всяческим обособлением американских торговых интересов от других стран. «Можно обсуждать форму решения проблем и не соглашаться с этой формой, но факт, что если США кардинально не уменьшат торговую разницу «экспорт – импорт», то платить по счетам за счет национальной экономики будет невозможно, и от доллара мир, зная это, постепенно будет отходить, – рассуждает аналитик. – А значит, либо у Трампа получится победить в торговых войнах весь мир, что вряд ли, либо Трампу придется столкнуться с нежеланием других стран вкладываться дальше в «казначейки», работать при оттоке капитала из них, а чтобы продолжать платить по уже набранным обязательствам, США придется вести со временем, быть может, унизительные переговоры по реструктуризации американского долга».
Близость такой перспективы зависит от многих факторов, и поэтому сложно строить такие прогнозы. Что касается перспективы на ближайший период в год-полтора, то падения «перекачанных» по стоимости активов на фондовых рынках не избежать, считает эксперт. «Обвал будут сопровождать, как и всегда, жалобные громкие стоны «быков» (инвесторов, играющих на повышении стоимости активов. – «Профиль»), – сказал Пушкарев. – Но сама по себе большая коррекция на фондовых площадках – часть нормы, а не полноценный кризис «с концами». Упадут бумаги – в какой-то момент снова вернутся на рынок покупатели, доверие вернется, пробоины на счетах и психологические раны инвесторы залатают, и еще на год-полтора всё рассосется».
Неуловимый взмах крыла бабочки
По мнению аналитика ГК «Финам» Алексея Коренева, следует учитывать несколько факторов, способных существенно повлиять как на возможные сроки начала нового масштабного кризиса, так и на его глубину. «Во‑первых, не бывает одинаковых кризисов, – заявил эксперт. – Во‑вторых, финансовые «пузыри» крайне непредсказуемы на предмет своей «прочности» и зачастую способны надуваться гораздо дольше, чем может показаться на первый взгляд. Вспомним высказывание Джона Майнарда Кейнса: «рынки способны оставаться иррациональными дольше, чем вы сохраните свою платежеспособность». Оно относилось именно к ситуациям, когда, казалось бы, по всем признакам то или иное событие уже должно было бы свершиться, исходя из всех имеющихся логических предпосылок, однако оно в итоге происходит гораздо позднее».
В‑третьих, по его словам, нужно учитывать, что все экономисты, топ-менеджеры и прочие специалисты делают выводы из предыдущего негативного опыта. Они изучают все первопричины, способы противостояния и методы последующего оздоровления экономики и таким образом учатся на ошибках. «И, как показал опыт последних нескольких кризисов, действительно прямых повторов не было – финансистами был учтен опыт, для того чтобы избежать повторения ошибок и успешно «купировать» наиболее острые проблемы, – заметил Коренев. – Что, впрочем, не избавляло в итоге от наступления очередного финансового кризиса, просто он каждый раз был другим».
Именно поэтому невозможно предсказать точно, когда начнется следующий кризис, как он будет протекать и что станет своеобразным «взмахом крыла бабочки», который запустит всю лавину по «эффекту домино». «Да, вероятность того, что в ближайшие два года планету накроет очередной финансовый кризис, существует, и она не так уж мала, – подытожил эксперт. – Но утверждать, когда именно начнется кризис и что он в конечном итоге будет собой представлять, весьма непросто».