Американский рынок ОЗО (CLO) по состоянию на осень 2015 года

Рынок ОЗО за ближайшие пол года просел, что стоило пары десятков пунктов цены эквити (нижнему траншу, который собирает остатки денежных потоков ОЗО), и существенного расширения дисконтной маржи нижней части капструктуры. Транши с рэйтингами от ААА до А расширились не так значительно. Одним из главных двигателей расширения BB и BBB траншей является резкое падение ликвидности. Дело в том, что американские комании, ассоциированные с банками не смогут в скором будущем владеть ОЗО с рэйтингами неинвестиционного качества. Регуляторы дали отсрочку на пару лет банкам, но после этого срока ни один дилер, ассоциированный с банком, не может владеть облигациями с рэйтингом BB и ниже (так называемое правило Волкера). Поскольку BBB тоже имеют существенный шанс превратиться в BB в результате понижения рэйтинга, падение ликвидности коснулось и их. Иными словами, дилеры перестали покупать BB и BBB, которыми так любили загружать свои портфели инвестиционные фонды, и поэтому самые лучшие BB торгуются с доходностями выше 8%. При этом, разница доходностей BBB и BB находится на рекордно высоком уровне. Многие инвесторы боятся трогать BB, предполагая дальнейшее подешевение. В то же время, эквити транши торгуются с доходностями от 12% до 15%, что, на мой взгляд, не может не установить дно и под ценами на более надёжные (чем эквити) BB. Возможно BB становятся интересным вариантом для постепенного отбора и хранение на книгах, не чуствительных к маркировке.

Мы надеялись, что многие иностранные банки, не имеющие банковских сетей и активностей в США, не попадут под правило Волкера. Похоже, некоторые иностранные банки всё-таки попадают под это правило – достаточно иметь доступ к окну американского феда, и правило становится применимым.

По поводу нового выпуска: прошлый год установил рекорд в 115 миллиардов выпуска ОЗО. Очевидно, этот год будет медленее, но уже сейчас выпуск выше 80 миллиардов, и я бы ожидал увидеть общий выпуск за 2015 год порядка 100 миллиардов.