Незаметные чрезвычайные меры: начало монетизации государственного долга США

В своем заявлении от 10 августа 2010 года федеральная резервная система наконец подтвердила наблюдения многих участников рынка о плачевном состоянии экономики. 

Как упоминалось многими авторами, экономический рост после марта 2009 года был вызван прежде всего массированными финансовыми вливаниями центрального банка.  Выкуп ценных бумаг на сумму в полтора триллиона долларов позволил снизить процентные ставки до рекордно низкого уровня и создать иллюзию улучшения экономических показателей.  Меры предпринятые федеральным казначейством для поддержки неплатежеспособных домовладельцев отсрочили падение цен на недвижимость, ограничив их единовременное падение и создав иллюзию завершения кризиса и породив прогнозы неизбежного роста цен. 

Экономическая реальность при этом остается прежней.  В скором будущем, более 7 миллионов домовладельцев будут вынуждены прекратить выплаты своих обязательств и потеряют свои дома (данные BofA); более 17 миллионов объектов собственности были бы выставлены на продажу если бы не различные ограничительные меры мешающие залогодержателям (данные Deutsche Bank).  Так называемые «теневые запасы» жилой недвижимости делают невозможным какой либо рост цен.  В то же время рост безработицы, сохраняющейся на уровне выше 9% уже год, тенденции спада потребительского спроса и ужесточение правил кредитования неизбежно ведут к новым виткам вниз. 

В параллельной реальности находится множество муниципалитетов по всей стране.  Они близки к банкротству так как основа их финансирования – налоги на недвижимость – неизбежно сокращаются из за падающих цен.  Невозможность повышения ставок налогов – на что требуется согласие местных жителей – приводит к патовой ситуации когда постоянный рост расходов вынужден базироваться на сжимающейся доходной базе.  Налицо дефляция, остановить которую не удалось даже напечатав полтора триллиона долларов новых денег – потому что масштаб потерь в этом секторе многократно превышает эту сумму.  На фоне такой статистики неудивительно что центральный банк продолжил политику накачивания экономики деньгами.  

Программа выкупа ценных бумаг FNMA и FHLMC с помощью новой эмиссии закончилась в марте 2010 года.  В тот момент было широко распространено мнение что экономика на пути к выздоровлению, и что главной проблемой 2010 года будет выбор момента для планомерного сокращения присутствия центрального банка на рынке ценных бумаг и возможный рост процентных ставок для охлаждения предполагаемого быстрого роста экономики.  Комментарии экономистов о иллюзорности роста отвергались; осторожность заявлений центрального банка расценивалась как «перестраховка».  Но всего три месяца спустя неутешительная статистика подтвердила пессимистические прогнозы начала года.  Уровень безработицы остается прежним; рост экономики остается ниже прогнозов; количество кредитных ресурсов все более сокращается. 

Логичным решением проблемы выглядит все большее участие государства в экономике – путем прямых вложений, помощи муниципальным и местным бюджетам, прямого кредитования населения (студенческие займы), рефинансирования всей жилой недвижимости (на стадии обсуждения), т.п.  Само собой, политическая полемика посвященная проблеме растущего дефицита федерального бюджета продолжается.  Тем не менее, пока финансирование дефицита не стало проблемой, при существующем большинстве демократов в Конгрессе кейнсианская линия скорее всего продолжится.  А действия центрального банка можно характеризовать как подготовка дополнительных ресурсов для поддержания экономики на плаву.  По умолчанию предполагается, что если иностранцы, финансирующие около трети государственного долга США, выведут свои средства в другие валюты, их место займет федеральная резервная система. 

Налицо парадокс – как случилось что центральный банк стал кредитором правительства ?  Вспомним как все начиналось.  В марте 2009 года предполагалось, что будет выкуплено полтора триллиона долларов обязательств FNMA и FHLMC; по мере выплаты должниками своих обязательств ценртальный банк стерилизует полученные средства, ликвидируя «лишние» деньги, напечатанные для стабилизации финансовой системы.  Многие комментаторы отмечали, что нигде в официальных документах не упоминалось именно такое развитие событий; оно предполагалось по умолчанию.  В августе 2010 года эта недомолвка была использована для изменения направления политики: теперь все выплаты полученные центральным банком будут направлены на покупку государственных облигаций США. 

Фактически нарушается кардинальный принцип финансовой дисциплины на котором была основана американская экономика с начала 20 века.  Независимость центрального банка и приверженность его руководства принципам разумных финансов (sound finance) должна уравновешивать политику казначейства, которая по определению руководствуется текущей политической конъюнктурой.  Налицо обратное, если центральный банк занимается монетизацией государственных облигаций путем ничем не обеспеченной эмиссии. 

Удивительно насколько незаметно прошло такое кардинальное нарушение базовой финансовой дисциплины.  Почва была подготовлена многими полу легальными решениями конца 2008 начала 2009 года, которые стабилизировали ситуацию, при этом создав «эффект привыкания» к правительственным инъекциям и увеличив риск разрушения нового баланса отношений.  Тем не менее, шаг который вызвал бы бурю эмоций всего полтора года назад и был бы невозможен ни финансово, ни политически, в текущих условиях был воспринят как нечто само собой разумеющееся, логически вытекающее из всех предыдущих шагов.