Банки готовы секьюритизировать уже не только ипотеку
Абсолют банк – финансовая организация, достаточно динамично выдающая ипотеку – 7,5 тыс. кредитов выдано только в 2014 году. Об этом заявил на третьей Всероссийской конференции «Секьюритизация ипотечных и неипотечных активов: как действовать в новой реальности?» 5 июня 2015 года директор инвестиционно-торгового департамента Абсолют банка Сергей Михайлов. По его словам, у банка есть амбициозный план – войти в ТОП-5 банков по выдаче ипотеки, «но конкуренты не спят и растут так же активно, как и «Абсолют». В марте 2015 года банк вступил в программу по дотации ипотечной ставки, заявив в программу достаточно амбициозный объем – выдать в рамках программы кредиты на сумму до 10 млрд. рублей. При этом Михайлов обратил внимание на тот факт, что в рамках государственной программы по дотированию процентной ставки эти кредиты не могут быть секьюритизированы и проданы. Невозможность сделок по секьюритизации возникает от того, что кредиты по дотированной ставке выдаются на покупку новостроек, и цикл от принятия дома на баланс и оформления квартир в собственность очень долог. Поэтому такая бумага, как закладная, лежащая в основе секьюритизированной сделки, появляется лишь примерно через 3 года после выдачи кредита, отметил специалист банка.
В декабре 2014 года Абсолют банк провел секьюритизацию ипотеки на 7 млрд. рублей, отметил Михайлов. Но банк никогда не делал сделок с чьей-то поддержкой – ни АИЖК, ни ВЭБа. Поэтому банк пошел по пути, указанному другим банкам сделкой по секьюритизации ипотечного портфеля ВТБ24, – все облигации Абсолют банк выкупил на себя и получил возможность обменять актив в виде кредитного портфеля на возможность получать средства у ЦБ через операции РЕПО. «Но если появится инвестор, то банк будет изучать возможность продавать эти бумаги в рынок. Просто в декабре 2014 года на рынке инвесторов не было вообще», – напомнил Михайлов. «Неужели мы все пойдем по этой порочной схеме, когда будем вынуждены все выпущенные облигации заносить в ломбард?» – вопросил у аудитории Сергей Михайлов из Абсолют банка.
Еще до проведения сделки по секьюритизации Абсолют банк написал письмо в ЦБ с просьбой включить облигацию в ломбардный список, заявил Михайлов. И надо отметить, что в течение двух недель после выпуска бумаги облигации банка были включены в ломбардный список, отметил спикер.
Михайлов сообщил, что для выпуска секьюритизированной облигации базовый актив – портфель ипотеки, и предполагаемые к выпуску на его основе облигации должны иметь рейтинг двух международных рейтинговых агентств. Но на будущее банк не пойдет по пути получения рейтинга в двух международных агентствах или по пути поручительства АИЖК и считает, что можно будет использовать рейтинг российских агентств, если на это будут согласны инвесторы, отметил Сергей Михайлов.
Сохраняется раздельное регулирование для ипотечных и неипотечных сделок, заявил партнер юридической фирмы Baker & McKenzie Владимир Драгунов. Сейчас на рынке облигаций кроме ипотечных бумаг из обеспеченных сделок ничего и нет.
В неипотечных сделках нет такого понятия, как покрытие – есть понятие залога денежных требований, которые передаются промежуточному агенту – эмитенту по выпуску облигаций – SPV – и они не исключаются из денежной массы при банкротстве банка-оригинатора. Поэтому в неипотечных сделках обязательно необходимо использовать залоговые счета для сбора поступающих платежей. В бумагах, выпускаемых в рамках секьюритизации потребительских кредитов, идет постоянное замещение обеспечения тела бумаги, то есть одних кредитов другими, так как средний срок жизни потребительского кредита – 6–9 месяцев, а облигации выпускаются на более долгие сроки, обратил внимание Владимир Драгунов.
Портфели по кредитным картам до кризиса секьюритизировали два банка – «Русский стандарт» и «Хоум Кредит», напомнил Драгунов. При этом в револьверной схеме возобновления кредита по карте он видит некие ловушки для держателя бумаги. Например, клиенты использовали 50 тыс. рублей из предоставленного банком лимита, и на пул из этих 50 тыс. по всем картам банк выпустил бумаги. Но при этом в момент погашения задолженности по карте у банка всегда есть соблазн использовать перечисленные средства держателя карты не на перечисление владельцу бумаги, а забрать их себе.
Первая сделка по секьюритизации автокредитов пройдет 23 июня 2015 года
Начальник управления секьюритизации департамента финансовых институтов и форфейтинга Кредит Европа банка Сергей Огородников заявил, что банк в июне 2015 года планирует разместить первый облигационный заем, обеспечением по которому является портфель автокредитов банка.
16 июня 2015 банк планирует открыть книгу заявок на облигации, которые выпускаются в рамках программы секьюритизации портфеля автокредитов банка. Облигации будут размещаться на Московской бирже, дата аукциона по размещению запланирована на 23 июня 2015 года.
Ориентир доходности по бумаге – 13,25–13,75%, но банк намерен торговаться на понижение доходности, сообщил Огородников.
Младший транш – транш В – составляет 35% от объема облигационного займа, и это много, а первая причина формирования такого большого транша – рейтинг Baa3 от Moodys и рейтинг S&P, который должен быть опубликован в ближайшие дни, выше суверенного. Но потенциальные покупатели бумаг по-прежнему нуждаются в рейтингах от двух международных агентств, поэтому банку пришлось идти на издержки и риск и получать рейтинг сразу двух агентств, отметил спикер.
У облигаций предусмотрен револьверный период – банк обязуется докупать кредиты, являющиеся обеспечением по облигациям, на сумму погашенного долга, то есть в конечном итоге объем долга для инвестора не меняется, отметил Огородников. То есть банк будет докупать кредиты ровно столько, сколько будет жить облигационный заем, заявил он.
Транш А будет гаситься в течение 1,5 года, и время обращения бумаги делится на 2 периода – первый месяц после размещения, когда Кредит Европа банк имеет право самостоятельно выкупить весь пул и погасить бонды. Все остальное время любой инвестор может купить бумагу и держать ее вплоть до погашения, получая по ней купонный доход.
Заявленный в проспекте эмиссии срок обращения бумаги – 8 лет, но банк рассчитывает, что в реальности бонд будет жить всего 2–3 года.
В рамках выпуска этого займа будет секьюритизировано 40% от портфеля автокредитов банка. Портфель, который банк передает в SPV-компанию, – 36 тыс. кредитов суммой на 12 млрд. рублей. SPV-компания зарегистрирована в Нидерландах.
Средняя доходность портфеля автокредитов банка – 17,9%. В пул не попадают те займы, по которым платеж просрочен 2 раза. Если дефолтность пула составит 3%, то банк планирует включить процедуру амортизации по облигациям. Банк искренне планирует выкупать кредиты из пула, которым обеспечены облигации, после 30 дней просрочки по кредиту, сообщил Огородников.
Начальник отдела секьюритизации департамента инвестиционно-банковской деятельности Сбербанк СИБ Тенгиз Каладзе рассказал о дебютной сделке по реструктуризации ипотечного портфеля Сбербанка. Сделка была закрыта в конце декабря 2014 года и проходила в рамках программы ВЭБа по строительству и реализации доступного жилья. Программа ВЭБа была признана успешной и продлена еще на год. Поручителем по двум старшим траншам облигаций на сумму 90% было АИЖК, старшие транши были выкуплены ВЭБом по ставке 9% и 5% годовых. Таким образом, средняя ставка по обоим страшим траншам для Сбербанка составила 7%. Облигации подлежат погашению до 2046 года. Важным фактором для Сбербанка было то, что цена была оговорена заранее, и в итоге сделка прошла по ставке гораздо ниже рынка на конец декабря 2014 года, так как учетная ставка ЦБ на конец года была заоблачной, отметил Тенгиз Каладзе. При этом у ВЭБа критерии качества ипотечного портфеля были даже строже, чем у АИЖК. Но так уж исторически получилось, что качество ипотечного портфеля в России достаточно высоко, отметил Тенгиз Каладзе.
Тенгиз Каладзе из Сбербанк КИБ напомнил, что в конце июля 2014 года были введены секторальные санкции против российских компаний, под которые попал и Сбербанк. Это привело к тому, что рейтингование этой сделки от международных агентств было заменено поручительством АИЖК. К сожалению, по причине введения санкций из сделки выпали и зарубежные партнеры Сбербанка, до того выражавшие заинтересованность в покупке облигаций. Пришлось заменить и консультантов, работавших в этой сделке. Все эти обстоятельства открыли целый ряд вопросов, касающихся использования рейтингов, полученных национальными рейтинговыми агентствами, и сейчас банки и ЦБ ведут дискуссию о включении нерейтингованных бумаг в ломбардный список Центробанка, заявил Тенгиз Каладзе.
В сделке участвовали портфели 8 территориальных банков, поэтому сделка была сложной. Но она позволила создать явно работающий механизм.
У Каладзе спросили, как получилось так, что у Сбербанка, имеющего на балансе 2 млрд. рублей ипотеки, получилось выпустить секьюритизированные бумаги лишь на очень маленькую часть кредитов. Каладзе ответил, что для анализа данных фактически нужно было выбирать кредиты вручную. Кроме того, по программе ВЭБа было выдано всего 60 млрд. рублей – и именно эти кредиты и могли войти в секьюритизацию ВЭБа. К тому же в программе могли принимать участие только те кредиты, на которые были оформлены закладные, то есть строительство домов должно быть завершено, а это отсекло большую часть выданных Сбербанком кредитов. Поэтому в сделке принимала участие лишь очень консервативная сумма, заявил эксперт. Но этой программой ВЭБ мотивировал банки создать автоматизированную платформу для сбора информации по ипотеке.
Руководитель практики банковского и финансового права рынка капиталов Дмитрий Глазунов отметил, что сделка Сбербанка была завершена в рекордные сроки – 3 месяца. Когда обычный срок – это как минимум полгода.
Рост или падение ВВП влияют на досрочное погашение облигаций
Ключевой вопрос в иностранных секьюритизациях российских активов – где удерживать налог на платежи в адрес иностранного получателя дохода по облигации. Об этом сообщила партнер налоговой и юридической практики компании EY Ирина Быховская.
Доход по кредитам – по ипотеке, по автокредитам и даже по картам – выплачивается физическим лицом, и банк – это платежный и сервисный агент как для заемщика, так и для владельца секьюритизированной облигации. Ровно это означает, что банк – не агент по удержанию налога с дохода владельца облигации. Практика в 2012–2013 годах была такова, что Минфин и Госналогслужба придерживались той же точки зрения на проблему: банк – не агент по удержанию налога. Потом Минфин нашел другую логику – в графе «иные аналогичные доходы», и получилось, что те средства, которые банк выплачивает секьюритизационной компании – это доход, аналогичный иному доходу, получаемому из источников на территории Российской Федерации. По этой логике банк обязан удерживать налог у источника. Но это технически сделать практически нереально, так как SPV – это фактически компания с нулевой численностью, поэтому весь доход выплачивается владельцам облигаций. В судебной практике разбиралось большое судебное дело до мая 2015 года, которое в итоге завершилось в пользу налогоплательщика, которое показало, что налог у источника взиматься не должен, заявила Ирина Быховская. Но она напомнила, что в России судебное право – не прецедентное, поэтому суды других уровней могут проигнорировать это решение, и банкам по-прежнему придется отбиваться от удержания налога по доходам на облигации.
Деофшоризационным законодательством введены две новые концепции иностранных компаний в российской юрисдикции – иностранная компания, которая платит налоги в России так же, как если бы она была юридическим лицом, и вторая – контролируемая иностранная компания, если у нее есть в учредителях российское юридическое лицо. В начале июня 2015 года Совет Федерации рассматривал поправки, которые позволяли бы нотам, выпущенным на секьюритизированные активы и листингованным на биржах, пользоваться теми же льготами, что и бонды Российской Федерации, отметила Ирина Быховская.
Младший управляющий по облигациям управления фондовых операций УК «Трансфингруп» Иван Белов рассказал о сложностях развития вторичного рынка облигаций. Сложность, по его мнению, заключается в том, что никогда заранее нельзя подсчитать ни дюрацию бумаги (средневзвешенную доходность на момент ее погашения), ни понять денежный поток, который бумага формирует в период своего обращения. Для понимания этих величин нужно знать сроки досрочного погашения – CVR – и вероятности дефолтов по облигациям – CDR. Уровень досрочности погашения – это косвенный показатель всего российского ВВП – когда ВВП начинает расти, то больший объем облигаций начинает гаситься досрочно. Темпы роста номинальной заработной платы и рост уровня потребления, ставки по депозитам очень коррелируют со сроками погашения ипотечных кредитов. Чем больше доходов в экономике – или в конкретном домохозяйстве – тем стремительнее компании и граждане стараются избавиться от долгов. В том числе это касается и облигаций.
Если доходы населения растут на 1%, то половину этой суммы человек направляет на досрочное погашение ипотеки, заявил Иван Белов. Для трейдеров очень важно понимать, как будет сформирован доход той компании, в которой они работают, поэтому появление на рынке денег пенсионных фондов способно увеличить спрос на бумаги и снизить их доходность.
Надо дождаться конца 2015 года, чтобы оценить эффект девальвации рубля осени и зимы 2015 года, чтобы понять, как она повлияла на уровень долгосрочного погашения ипотеки и, соответственно, на доходность бумаг, выпущенных в рамках секьюритизации ипотечных портфелей, уверен Иван Белов из «Трансфингруп».